Fri, 03/02/2023 - 15:48
No hace tanto que nos parecía que la inflación se asemejaba a un tren de mercancías que hubiese perdido los frenos y amenazase con poner fin al poder adquisitivo en todo el mundo en los años que están por llegar. Pero lo cierto es que, gracias a las agresivas medidas adoptadas por parte de los bancos centrales de todo el mundo, el fantastma de la presión sobre los precios parece volver a estar bajo control. En el transcurso de poco más de 12 meses la Reserva Federal de Estados Unidos ha elevado su tasa de fondos efectivos en más de 400 puntos base (bps) hasta niveles no observados desde 2007, mientras que en la eurozona el Banco Central Europeo ha incrementado su tasa de préstamos en 250 bps, y el Banco de Inglaterra ha optado por aumentar sus tipos en 300 bps durante el mismo periodo.
La estrategia consistente en incrementar las taras de interés con el fin de combatir la inflación es un as en la manga desde siempre empleado por los bancos centrales y parte de la base de que, a medida que se eleva el coste por obtener un préstamo, el valor del efectivo ya existente se estabiliza. La teoría suena muy convincente pero, en un mundo hasta tal punto sobreapalancando como el que habitamos hoy día, esta estrategia plantea también un significativo riesgo para la economía en su conjunto, dado que la deuda contraída tanto por negocios como por ciudadanos particulares se ha visto agravada por pagos de intereses adicionales. Por el momento parece que esta estrategia está funcionado en modo satisfactorio pero, ¿cuáles serán los efectos del actual ciclo de aumentos en los ya de por sí tensos mercados de divisas mundiales?
La Fed se viene muy arriba con la inflación
No se puede decir de otra manera: de los tres grandes bancos centrales mundiales, la Reserva Federal de EE. UU. ha sido sin lugar a dudas el regulador más draconiano con sus medidas contra la presión sobre los precios, debido en gran parte al hecho de que contaba con un mayor margen de libertad, en la medida en que sus tasas eran ya de por sí las más elevadas en el mundo occidental antes de que la hiperinflación del 2021-2022 campase a sus anchas entre nosotros. De hecho, la Reserva Federal ha tenido además el privilegio de contar con una energía asegurada en momentos especialmente difíciles en Europa. Si tenemos en cuenta que se requiere energía para producir básicamente todo, el hecho de que los precios de los recursos energéticos se viesen multiplicados entre 5 y 10 veces en el Viejo Continente significa que el índice de precios al consumidor en la Unión Europea se vio afectado en mayor grado que el de la Superpotencia.
En cualquier caso, el regulador estadounidense cumplió ayer 1 de febrero de 2023 con las expectativas de los analistas tras decretar un nuevo aumento de sus tasas en otros 25 bps y elevando la tasa de préstamos de un día para otro a entre 4,75 % y 5 %. Y, si bien el presidente de la Fed Jerome Powell indicó que el ajuste de su política monetaria ha resultado efectivo para reducir la presión sobre los precios, quiso también apuntar que "la inflación sigue siendo demasiado elevada", y se comprometió a "mantener el rumbo hasta que se cumpla el objetivo marcado". Como consecuencia directa de esta política el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense se vio favorecido, de forma que los bonos del Tesoro a 10 años cedieron 13 bps hasta mínimos de cuatro meses en 3,4 %. Por su parte, el dólar siguió cotizando relativamente plano, dado que este aumento en la tasa había sido más o menos tenido en cuenta en los precios.
Lagarde vuelve a las andadas
El BCE ha sido criticado por adoptar una política monetaria demasiado conciliadora en momentos en que la Unión Europea se enfrentaba a una inflación desbocada durante los últimos meses, hasta tal punto que anda aún a la zaga entre 100 y 200 bps por detrás de EE. UU. y Reino Unido. Esto se debe a una combinación de factores, a saber, un punto de partida inferior al de aquellos a raíz de las tasas a nivel cero de los últimos años, y una mayor consideración para con los deudores de a pie. El organismo regulador europeo cumplió no obstante su promesa de volver a alzar los tipos en 50 bp, con lo que su tasa agregada ascendió a un 2,5 %. Christine Lagarde, presidenta del BCE, ha llegado incluso a comprometerse abiertamente a "al menos, un nuevo incremento" de las tasas antes de que finalice el año, lo que sin sombra de duda proporcionará cierto consuelo a aquellos en la UE que abogan por una postura más restrictiva.
Esto nos facilita así mismo algunas pistas sobre la "tasa terminal" objetivo del regulador, que inicialmente Christine Lagarde afirmó sería de entre 3,5 % y 3,75 %. El Consejo de Gobierno del BCE afirmó así mismo que la cartera de su Programa de Compra de Activos (APP) se verá reducida en un promedio de 15.000 millones de dólares mensuales a partir de principios de marzo y hasta finales de julio del 2023, tal y como se solicitó en diciembre. En efecto, esto dio realmente lugar a un retroceso para el euro, lo que puso de relieve el hecho de que algunos participantes del mercado siguen teniendo dudas respecto a si es posible conseguir estos objetivos a medio plazo.
El BoE sigue adelante con su política
Desde que se hiciese efectivo el Brexit, es indiscutible que Reino Unido ha erróneamente orientado su política monetaria hacia aquella seguida por su pariente transatlántico en lugar de su vecino europeo. Sería aun así una negligencia ignorar que el Banco de Inglaterra fue el primer banco central en adoptar una política monetaria más severa tras la pandemia, muy a pesar de que, desde entonces, el Reino Unido viene jugando al pilla pilla con la Fed a fin de igualar los incrementos del regulador estadounidense en 50-75 bps. Tal y como ya predijeron los analistas, febrero no fue nada distinto, dado que el banco central británico anunció que había incrementado su tasa de préstamos en 25 bps al otro lado del charco. Sin embargo, son muchos los analistas y economistas que se mantendrán atentos ante cualquier posible indicio de que este décimo incremento consecutivo acabará siendo uno de los últimos del BoE.
Un factor desconcertante para el Reino Unido se encuentra en el hecho de que su tasa de inflación es más elevada que la de Estados Unidos, y también que la de la Unión Europea. De esta forma, la inflación sigue siendo superior al 10 % en el país insular, lo que requiere adoptar una postura más agresiva que en aquellos países donde ya se ha conseguido reducir la presión sobre los precios a cifras de un solo dígito. La libra esterlina sigue por el momento siendo estable, ya que esta decisión ha sido ya asimilada en las tasas de cambio.
El futuro de Forex
Este último ha sido un año atípicamente volátil para los mercados de divisas, algo que encontró su máxima representación en el histórico acontecimiento que supuso el hecho de que el par EUR/USD superase la paridad durante el breve periodo de tiempo en el que el valor del billete verde superó al de la moneda paneuropea. Por suerte, las acertadas políticas adoptadas por los bancos centrales a ambos lados del Atlántico han ayudado a que el par de monedas regrese a territorio conocido (y estable). Ahora que las tensiones geopolíticas y el clima económico en su conjunto se relajan, haríamos bien en esperar la desaparición de la asimétrica demanda por el USD, lo que permitirá que el resto de las principales monedas mundiales se recuperen.
Después de desplomarse hasta mínimos de 20 años en septiembre de 2022, la moneda única europea ha registrado avances por cuarto mes consecutivo, gracias a que los precios del sector energético están ahora regresando a niveles más sostenibles y al hecho de que el BCE está manteniendo su restrictiva postura. La tasa de cambio del par EUR/USD es actualmente de 1,10, y su falta de movimiento a tenor de estas decisiones sobre las principales tasas es una clara muestra de sus perspectivas a largo plazo. Por su parte, el par GBP/USD registró un ligero movimiento a raíz de las declaraciones realizadas por Powell tras la última reunión de la Fed el miércoles 1 de febrero de 2023, no obstante el siguiente día volviese ceder hasta su nivel de 1,23 previo a dicha reunión. Ahora que todos los principales bancos centrales del mundo parecen ir a bordo del mismo barco, podemos esperar un periodo de estabilidad más típica en el mercado Forex.
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